Tổng CTCP Phân bón & Hóa chất dầu khí (DPM), Sản xuất phân đạm
Chuyên viên: Ngô Thùy Trâm
Giá thị trường: 31.000 đồng Giá mục tiêu: 37.500 đồng Tổng mức sinh lời: 29%
Giá trị vốn hóa: 542 tr USD GTGD (30 ngày): 1,2 tr USD Room KN: 26%
Các chỉ số chính
2013A
2014A
2015F
2016F
Doanh thu, tỷ đồng
10.363
9.549
9.872
9.952
Tăng trưởng LNST trừ lợi ích CĐTS
20,7%
11,5%
14,5%
15,2%
Tăng trưởng doanh thu
-22,2%
-7,9%
3,4%
0,8%
Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế từ HĐ cốt lõi
-28,1%
-46,6%
44,6%
-6,9%
Tăng trưởng EPS (*)
-25,0%
-51,0%
26,9%
5,8%
PER theo giá thị trường
6,0
12,2
9,7
9,2
PBR theo giá thi trường
1,2
1,3
1,2
1,2
ROE
22,9%
11,8%
15,4%
15,5%
Lợi suất cổ tức theo giá thị trường
16,1%
9,6%
8,0%
8,0%
Nợ ròng/Vốn CSH
-0,6
-0,6
-0,5
-0,3
Ghi chú: (*) Tăng trưởng EPS được tính dựa trên EPS được điều chỉnh (không tính đến thu nhập bất thường và có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng cho nhân viên theo Thông tư 200). ĐHCĐ DPM chấp thuận kế hoạch trích 15% LNST công ty mẹ vào quỹ này.
- Nhờ vào giá khí đầu vào (biến động theo giá dầu FO) giảm 32% so với năm trước, lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) và sau lợi ích CĐTS tăng 18% trong 6 tháng đầu năm so với cùng kỳ năm 2014, vượt dự báo của chúng tôi (tương ứng 60% dự báo cả năm). Với giá dầu đang tiếp tục rẻ hơn và giá bán phân đạm trung bình tăng do tạm thời thiếu hụt nguồn cung trong nước, chúng tôi điều chỉnh tăng LNST và sau lợi ích CĐTS thêm 12% lên 1.428 tỷ đồng.
- Giữ khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu điều chỉnh tăng 9,7% đạt 37.500 đồng (Tổng mức sinh lời +29%, đã bao gồm lợi suất cổ tức hấp dẫn 8,0%). Với mức giá đóng cửa ngày 07/08/2015 là 31.000 đồng, DPM đang giao dịch với PER 9,7 lần dựa theo dự báo EPS năm 2015 của VCSC là 3.210 đồng.
- Một vài tin tức khả quan về công ty liên kết PVTex: Công ty mẹ của DPM là Tập đoàn dầu khí Quốc gia Việt Nam và Vinatex đã đạt được thỏa thuận mua sợi từ PVTex.
Giá dầu thô thấp, lợi nhuận cao. Doanh thu 6 tháng đầu năm 2015 tăng 3% so với cùng kỳ năm 2014, dù sản lượng phân đạm giảm 5% (nhà máy bảo trì trong 26 ngày) và giá bán trung bình giảm 2%. Tuy nhiên, LNST tăng vọt 18% nhờ vào chi phí khí đốt đầu vào thấp, vốn biến động theo giá dầu FO.
Giá dầu thô (khí đốt đầu vào) sẽ còn giảm sâu. Giá dầu thô đã giảm mạnh trong những tuần vừa qua khi giá dầu Brent giảm sâu xuống dưới 50 USD, làm cho giá khí đốt đầu vào sẽ giảm theo. Chúng tôi dự kiến chi phí giá khí trung bình sẽ giảm: từ mức 4,8 USD trong 6 tháng đầu năm 2015 còn 4,1 USD/triệu đơn vị nhiệt Anh (MMBTU) trong 6 tháng cuối năm, tương ứng với kịch bản giá dầu thô lần lượt là 59 USD và 52 USD.
Thiếu hụt tạm thời nguồn cung trong nước có thể làm tăng giá bán trung bình. Trong khi giá bán trung bình của phân đạm đang phục hồi ổn định kể từ đầu năm nay, gián đoạn nguồn cung từ 3 nhà sản xuất lớn trong nước có thể làm giá bán sẽ tăng nhanh hơn trong 6 tháng cuối năm. Các đợt bảo dưỡng theo kế hoạch sẽ diễn ra tại các nhà máy Hà Bắc (15 ngày), Đạm Cà Mau (17 ngày) và nhà máy Ninh Bình đang được sữa chữa (chưa có thời gian hoàn thành); công suất của các nhà máy này so với DPM lần lượt là 63%, 100%, 70%.