Thái Ất Kể Giờ

[Chán]

Các đồ thị khác đều ổn, duy chỉ có cái FCF là mình lấn cấn, vì thấy sự không ổn định, đồng thời không thể dùng chỉ tiêu P/CF để xác định khoảng giá sẵn sàng tham gia đầu tư, như đã xác định 2 Doanh Nghiệp HTI, PVS.
Hiểu một ít về mô hình Bán Lẻ, mô hình Đa Năng. Tiến hành mò mẫm từng dòng trên báo cáo ngân lưu, tìm về bản chất của nó. Mình đã lựa chọn một cách hơi khác so với tư vấn của AI ban đầu. Không rõ là đúng hay là sai, nhưng ít ra cái cách này, cũng cho ra 1 khoảng giá, để mà tựa vào, để mà trải nghiệm.

1. CTG: FCF xu hướng tăng, MA 5 năm khoảng 11k. P/CF hiện tại: 39.900 / 11.000 = 3.63 lần
View attachment 9408View attachment 9407

2. HDB: FCF xu hướng tăng, MA 5 năm khoảng 6.9k. P/CF hiện tại: 25.920 / 6.900 = 3.75 lần
View attachment 9410View attachment 9409

Nhóm có FCF nằm trong xu hướng giảm: ACB, BID, VPB, TCB, MBB, VCB.
Nhóm có FCF đi ngang: LPB, STB.

=> CTG và HDB là 2 ngân hàng hấp dẫn nhất trong số 10 ngân hàng đã phân tích, dưới góc nhìn FCF.

Tích hợp FCF và các chỉ tiêu trong mô hình Bán Lẻ/Đa Năng, dể nhìn sâu hơn cách thức HDB kinh doanh:
1. Dù mức tăng trưởng thu nhập từ lãi và các khoản tương tự đi ngang trong 2024, nhưng % biên lãi thuần tăng, chi phí hoạt động CIR đi ngang, và tỷ lệ cho vay / huy động tăng (LDR giảm từ 120% năm 2022, về mức 100% năm 2024 - Chỉ số này ở mốc 100 nên vẫn an toàn). Vì thế, thu nhập từ lãi và các khoản tương tự tăng đột biến, từ 22k tỷ năm 2023 lên 31k tỷ năm 2024.

2. ROE tăng trưởng đều, một phần vì lãi tăng, một phần do chỉ số CE giảm (vốn chủ sở hữu / tổng nguồn vốn). Ngoài ra, họ duy trì IBA, trong khi IA giảm mạnh (duy trì Tài sản đầu tư, nhưng Tổng Tài Sản tăng mạnh). Đặc biệt chú ý, DL phá đỉnh 10 năm (họ gia tăng huy động vốn từ phát hành giấy tờ có giá). NII giảm sút, vì thu nhập ngoài lãi thuần không tăng kịp tốc độ tăng của thu nhập từ lãi.

3. Chú ý các khoản phải thu tăng mạnh từ 2021 - 2023, được lí giải trong báo cáo thường niên 2022 là: Các khoản phải thu từ dịch vụ UPAS L/C là các khoản phải thu khách hàng của HDBank từ nghiệp vụ tài trợ của các ngân hàng đối tác khi thanh toán trả ngay cho Người thụ hưởng theo bộ chứng từ trả chậm của Thư tín dụng do HDBank phát hành. Sau đó, vào ngày đáo hạn thanh toán bộ chứng từ, HDBank sẽ thu gốc và phí từ Khách hàng và hoàn trả lại cho các ngân hàng tài trợ. Tuy nhiên ko chú giải thêm các L/C này là gì? Tại sao 2024 vẫn đi ngang, ko giảm sút?

 

[Chán]

Cuối cùng Con Cá Đuối đã lộ diện.
Iran nã tên lửa đạn đạo vào Israel.
Simpsons vô tiền khoáng hậu, họ làm phim hay đạo diễn là người du hành thời gian, đến từ tương lai / người ngoài hành tinh đến vũ trụ song song nào đó?

Theo Northrop Grumman, Manta Ray được chế tạo để thực hiện các nhiệm vụ dưới biển trong thời gian dài, phạm vi rộng và không cần hỗ trợ tại chỗ từ con người. Để làm được điều này, UUV không chỉ phải sử dụng mức năng lượng tối thiểu mà còn phải hấp thu năng lượng từ biển.


=> Liên tưởng đến Eo biển Hormuz

 

[Chán]

Tích hợp FCF và các chỉ tiêu trong mô hình Bán Lẻ/Đa Năng, dể nhìn sâu hơn cách thức HDB kinh doanh:
1. Dù mức tăng trưởng thu nhập từ lãi và các khoản tương tự đi ngang trong 2024, nhưng % biên lãi thuần tăng, chi phí hoạt động CIR đi ngang, và tỷ lệ cho vay / huy động tăng (LDR giảm từ 120% năm 2022, về mức 100% năm 2024 - Chỉ số này ở mốc 100 nên vẫn an toàn). Vì thế, thu nhập từ lãi và các khoản tương tự tăng đột biến, từ 22k tỷ năm 2023 lên 31k tỷ năm 2024.
View attachment 9411
2. ROE tăng trưởng đều, một phần vì lãi tăng, một phần do chỉ số CE giảm (vốn chủ sở hữu / tổng nguồn vốn). Ngoài ra, họ duy trì IBA, trong khi IA giảm mạnh (duy trì Tài sản đầu tư, nhưng Tổng Tài Sản tăng mạnh). Đặc biệt chú ý, DL phá đỉnh 10 năm (họ gia tăng huy động vốn từ phát hành giấy tờ có giá). NII giảm sút, vì thu nhập ngoài lãi thuần không tăng kịp tốc độ tăng của thu nhập từ lãi.
View attachment 9412
3. Chú ý các khoản phải thu tăng mạnh từ 2021 - 2023, được lí giải trong báo cáo thường niên 2022 là: Các khoản phải thu từ dịch vụ UPAS L/C là các khoản phải thu khách hàng của HDBank từ nghiệp vụ tài trợ của các ngân hàng đối tác khi thanh toán trả ngay cho Người thụ hưởng theo bộ chứng từ trả chậm của Thư tín dụng do HDBank phát hành. Sau đó, vào ngày đáo hạn thanh toán bộ chứng từ, HDBank sẽ thu gốc và phí từ Khách hàng và hoàn trả lại cho các ngân hàng tài trợ. Tuy nhiên ko chú giải thêm các L/C này là gì? Tại sao 2024 vẫn đi ngang, ko giảm sút?

CTG
1. Gần giống HDB, CTG có mức tăng trưởng thu nhập từ lãi và các khoản tương tự đi ngang trong 2024, nhưng % biên lãi thuần tăng, chi phí hoạt động CIR giảm nhẹ, và tỷ lệ cho vay / huy động tăng (LDR tăng lên 104.9%). Vì thế, thu nhập từ lãi và các khoản tương tự tăng mạnh, từ 53k tỷ năm 2023 lên 62k tỷ năm 2024.

2. ROE tăng trưởng đều, một phần vì lãi tăng, một phần do chỉ số CE giảm. Ngoài ra, họ duy trì IBA tăng nhẹ, trong khi IA giảm nhẹ, DL cũng tăng nhẹ. Đặc biệt chú ý NII giảm nhẹ nhưng vẫn ở mức cao (lãi từ hoạt động khác tăng đột biến, nhưng lãi từ hoạt động dịch vụ, hoạt động chứng khoán đều giảm mạnh).



Note: Do nghi ngờ vào khoản LC của HDB và Hoạt động khác của CTG, nên lấy ngân lưu tự do thận trọng hơn (dựa trên support thay vì dựa tên MA). P/CF của HDB và CTG lần lượt là 5.2 và 5.1 lần, vẫn thỏa mãn MoS.

 

[Chán]

NTC
Công ty này, thoạt nhìn doanh thu, lợi nhuận gộp, ROE, đều khá tốt. Dẫu lng, Roe, có giảm trong vài năm trở lại đây nhưng vẫn giữ mức cao. Tuy nhiên, khi soi sang FCF thì lại là một bầu trời nghi hoặc (do chưa hiểu mô hình kinh doanh). Cụ thể, FCF dao động biên độ khủng, dẫu EBT không biến động nhiều.
Soi các năm FCF âm, thấy rõ là DN đi đầu tư vào tài sản cố định, giai đoạn 2018 - 2020. Giai đoạn 2021 - 2023 ko đầu tư nữa, nhưng đến 2024 thì bùm chíu, 2.670 tỷ xuất hiện? Tra báo chí, thấy DN đi vay nợ để đóng tiền thuế đất trả 1 lần, trong KCN Nam Tân Uyên mở rộng - giai đoạn II. Nhưng không rõ là tại sao lại đi vay ngắn hạn để tài trợ dài hạn (chỗ này Thầy Sụt @Sutj có lần nhắc)? Rồi lại thêm tra cứu lãi vay so với nợ vay cũng không tương xứng? Ngoài ra, cách sử dụng tiền của DN cũng kì hoặc, sao biết là phải trả mấy ngàn tỷ mà lại cắm đầu chia cổ tức tiền mặt, lợi ích nhỏ lẻ thiệt thòi?

Kết luận, với loại hình DN này, cần phải hiểu Model kinh doanh, sau đó điều chỉnh lại các chỉ tiêu cho tương ứng, mới tính toán FCF được. Như hiện tại chỉ biết lắc đầu chào thua, không thể đánh giá!!!

Note: Ngoài ra, DN lập báo cáo ngân lưu theo phương pháp trực tiếp, nên ko input được dữ liệu Khấu Hao. Tra cứu BCDKT thấy mục TSCĐ ko cao, nên tạm input Khấu Hao = 0 trong 10 năm gần nhất.

 

[Sutj]

NTC
Công ty này, thoạt nhìn doanh thu, lợi nhuận gộp, ROE, đều khá tốt. Dẫu lng, Roe, có giảm trong vài năm trở lại đây nhưng vẫn giữ mức cao. Tuy nhiên, khi soi sang FCF thì lại là một bầu trời nghi hoặc (do chưa hiểu mô hình kinh doanh). Cụ thể, FCF dao động biên độ khủng, dẫu EBT không biến động nhiều.
Soi các năm FCF âm, thấy rõ là DN đi đầu tư vào tài sản cố định, giai đoạn 2018 - 2020. Giai đoạn 2021 - 2023 ko đầu tư nữa, nhưng đến 2024 thì bùm chíu, 2.670 tỷ xuất hiện? Tra báo chí, thấy DN đi vay nợ để đóng tiền thuế đất trả 1 lần, trong KCN Nam Tân Uyên mở rộng - giai đoạn II. Nhưng không rõ là tại sao lại đi vay ngắn hạn để tài trợ dài hạn (chỗ này Thầy Sụt @Sutj có lần nhắc)? Rồi lại thêm tra cứu lãi vay so với nợ vay cũng không tương xứng? Ngoài ra, cách sử dụng tiền của DN cũng kì hoặc, sao biết là phải trả mấy ngàn tỷ mà lại cắm đầu chia cổ tức tiền mặt, lợi ích nhỏ lẻ thiệt thòi?

Kết luận, với loại hình DN này, cần phải hiểu Model kinh doanh, sau đó điều chỉnh lại các chỉ tiêu cho tương ứng, mới tính toán FCF được. Như hiện tại chỉ biết lắc đầu chào thua, không thể đánh giá!!!

Note: Ngoài ra, DN lập báo cáo ngân lưu theo phương pháp trực tiếp, nên ko input được dữ liệu Khấu Hao. Tra cứu BCDKT thấy mục TSCĐ ko cao, nên tạm input Khấu Hao = 0 trong 10 năm gần nhất.
View attachment 9421

Chỗ vay nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn được hiểu trong bối cảnh DN không có tiềm lực tài chính, dòng tiền thiếu hụt, vay nợ ngắn hạn lien tục trong khi tài sản dài hạn cần nhiều năm mới có thể có dòng tiền để trả nợ
Đối với các DN KCN thì sau khi phê duyệt dự án đến khi có thể cho thuê, thu tiền, hoặc ký hợp đồng thì có khi chưa đến 1 năm anh ạ.
Dòng ngân lưu tự do từng năm em nghĩ cần có sự tính toán phù hợp hơn

 

[Chán]

Chỗ vay nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn được hiểu trong bối cảnh DN không có tiềm lực tài chính, dòng tiền thiếu hụt, vay nợ ngắn hạn lien tục trong khi tài sản dài hạn cần nhiều năm mới có thể có dòng tiền để trả nợ
Đối với các DN KCN thì sau khi phê duyệt dự án đến khi có thể cho thuê, thu tiền, hoặc ký hợp đồng thì có khi chưa đến 1 năm anh ạ.
Dòng ngân lưu tự do từng năm em nghĩ cần có sự tính toán phù hợp hơn

Mình cũng nghĩ vậy, nhờ Thầy điều chỉnh lại cho phù hợp. Các khoản mục: Đầu tư TSCD, Vay nợ ngắn hạn, khấu hao...ra sao cho nó đúng nhỉ?
Có cần soi chiếu thêm PHR/SZC gì để tham khảo thì Thầy cứ nhắn, để mình làm nhé?

 

[Sutj]

Mình cũng nghĩ vậy, nhờ Thầy điều chỉnh lại cho phù hợp. Các khoản mục: Đầu tư TSCD, Vay nợ ngắn hạn, khấu hao...ra sao cho nó đúng nhỉ?
Có cần soi chiếu thêm PHR/SZC gì để tham khảo thì Thầy cứ nhắn, để mình làm nhé?

à để ít hôm rảnh rảnh em vọc thử, chắc mỗi ngành dòng tiền tự do tính theo 1 công thức, chứ báo cáo lưu chuyển tiền tệ thì cùng 1 loại nhưng mỗi ngành bản chất hoạt động lại khác nhau, nên áp 1 công thức chắc thiếu sót chút

 

[Chán]

à để ít hôm rảnh rảnh em vọc thử, chắc mỗi ngành dòng tiền tự do tính theo 1 công thức, chứ báo cáo lưu chuyển tiền tệ thì cùng 1 loại nhưng mỗi ngành bản chất hoạt động lại khác nhau, nên áp 1 công thức chắc thiếu sót chút

Mình có thấy nói là FCF sẽ phải điều chỉnh cho phù hợp với mô hình kinh doanh, nhưng trước giờ chưa thấy, chỉ thấy bên Bank họ làm báo cáo khác DN, nên mình mò FCF riêng. Nay nhờ Thầy dẫn lối, lại thấy thêm con NTC này nữa, thật là thú vị?! Thk Thầy lần nữa nhé!!!

 

[chim_non]

DN BDS và BDS KCN thường định giá theo RNAV chứ ít khi theo FCF.

 

[Chán]

DN BDS và BDS KCN thường định giá theo RNAV chứ ít khi theo FCF.

Dạ anh, thảo nào em thấy mấy ông cụ ít nêu case đầu tư vào BĐS. Toàn thấy nêu mấy case như Đường Sắt, Dầu Khí, Tiêu Dùng,... gì đó

 

[Sutj]

Nốt công thì anh thử mô hình của DPM thử xem ạ, đầu tư ít, cổ tức cao, giống BMP

 

[Chán]

Nốt công thì anh thử mô hình của DPM thử xem ạ, đầu tư ít, cổ tức cao, giống BMP

Ok Thầy, để tối mò thử DPM. Dạo này cắm mặt excel nhiều quá hay sao, nên thấy nhức đầu, chóng mặt. Phải hạn chế lại, mỗi ngày soi 1-2 con thôi. Chứ soi quá, thì lại bị Overthinking, ko được khách quan lắm!
Hẹn sp @TuanMinh hôm sau nhé, soi PTB với VCS phỏng?!

 

[TuanMinh]

Ok Thầy, để tối mò thử DPM. Dạo này cắm mặt excel nhiều quá hay sao, nên thấy nhức đầu, chóng mặt. Phải hạn chế lại, mỗi ngày soi 1-2 con thôi. Chứ soi quá, thì lại bị Overthinking, ko được khách quan lắm!
Hẹn sp @TuanMinh hôm sau nhé, soi PTB với VCS phỏng?!

Ptb, vcs, tta, scs, tcl luôn đi ạ hé hé, thong thẩ ạ.

 

[Chán]

“You can have monkeys throwing darts at the page, and, you know, take away the management fees and everything, I’ll bet on the monkeys [over the advisors],” he said.

DHCD năm đó, ông cụ tôn vinh Vanguard ETF hơn là giao tiền cho các tay quản lý cậy tài khoe NAV, thâu phí cao. Ngoài ra ông cụ còn búa 1 câu chua chát: “But of course, if they told everybody what a simple game it was, 90% of the income of the people that were speaking would disappear.”

Cái gì là simple game? Từ lâu cụ nói, là cách đầu tư giá trị mà phái Cổ Điển theo đuổi (Thầy Ben Graham và David Dodd). Cụ cũng từng hỏi, có lớp nào dạy Khỉ phóng phi tiêu mà các con Khỉ trong lớp đều phóng tốt hơn các con còn lại? Vậy lớp đó có bí kíp gì không? (note: chỗ này đọc lâu rồi, nhớ ý chứ ko nhớ nguyên văn, nên đôi khi có sai lệch). Các con Khỉ mà cụ WB ẩn ý:

1. Walter J. Schloss:
Năm 1955, Schloss thành lập quỹ đầu tư và điều hành cho tới tận năm 2000. Trong suốt 45 năm quản lý quỹ, Schloss đã đạt được lợi nhuận trung bình ấn tượng 15,3% so với mức 10% của S&P 500 trong cùng thời gian đó.

2. William J. Ruane
In the 45-year period from its inception in 1970 to 2015, the Sequoia Fund earned an annualized return of 14.65% versus the S&P 500's annualized return of 10.93%.

3. Irving Kahn
Tỷ suất sinh lời trung bình với các quỹ mà Kahn quản lý sẽ không ấn tượng nếu bạn nhìn trong ngắn hạn. Đôi khi con số này là khá thấp nếu so với các huyền thoại đầu tư khác như Warren Buffett hay George Soros, thậm chí cả những nhà đầu tư vô danh của phố Wall. Nhưng bù lại ông hầu như không thua, và chuỗi thời gian không lỗ của ông lên đến gần 90 năm.
***
Sáng nay Chị @TTN có hỏi vụ Nobel chê mấy ông chơi chứng là dựa vào may mắn. Đây là câu hỏi mấy ông chơi chứng hỏi lại Nobel (chắc vi phạm nguyên tắc chọn mẫu, nên chưa thấy giới học thuật trả lời, 3 cụ kia ngỏm rồi... còn cụ cuối, con Khỉ phóng phi tiêu thần sầu nhất trong 4 con Khỉ được dạy cùng 1 ông Thầy?)

 

[Chán]

DPM
DN này vừa lập bảng xong, nhìn sang đồ thị doanh số, lng, roe trong 10 năm gần nhất, thấy rõ 1 cái chu kỳ aka đột biến giai đoạn 2021 - 2022, tốc độ tăng DT, lng, roe kinh hoàng. Thế nhưng, hai năm sau đó, xu hướng tăng ko giữ vững, lng, roe còn tụt hơn cả giai đoạn trước 2020.
Nhìn sang FCF, cú bùng nổ mạnh nhất diễn ra vào năm 2022, tới 2023 là tụt thẳng. Do vậy, mình chọn báo cáo thường niên 2021 và báo cáo thường niên 2023 để xem BGĐ nói gì về tình hình kinh doanh? Câu trả lời: Giá tăng, sản lượng tăng, bảo trì bảo dưỡng ổn...nhưng sau đó là giá giảm, sản lượng giảm, do kinh tế vĩ mô.
=> DN này mang nặng tính chu kỳ, ROE cũng thấp. Ai dự báo được giá Ure tăng thì ăn, nhưng ăn xong phải chạy! P/CF theo góc nhìn cẩn trọng chỉ vòng quanh 2k6, tức giá tham gia chỉ đâu đó 18.2k vnd. @Sutj (nghe bảo Ure đang tăng giá? WAR ở Iran lẫn Nga?)

 

[Chán]

“You can have monkeys throwing darts at the page, and, you know, take away the management fees and everything, I’ll bet on the monkeys [over the advisors],” he said.

DHCD năm đó, ông cụ tôn vinh Vanguard ETF hơn là giao tiền cho các tay quản lý cậy tài khoe NAV, thâu phí cao. Ngoài ra ông cụ còn búa 1 câu chua chát: “But of course, if they told everybody what a simple game it was, 90% of the income of the people that were speaking would disappear.”

Cái gì là simple game? Từ lâu cụ nói, là cách đầu tư giá trị mà phái Cổ Điển theo đuổi (Thầy Ben Graham và David Dodd). Cụ cũng từng hỏi, có lớp nào dạy Khỉ phóng phi tiêu mà các con Khỉ trong lớp đều phóng tốt hơn các con còn lại? Vậy lớp đó có bí kíp gì không? (note: chỗ này đọc lâu rồi, nhớ ý chứ ko nhớ nguyên văn, nên đôi khi có sai lệch). Các con Khỉ mà cụ WB ẩn ý:

1. Walter J. Schloss:
Năm 1955, Schloss thành lập quỹ đầu tư và điều hành cho tới tận năm 2000. Trong suốt 45 năm quản lý quỹ, Schloss đã đạt được lợi nhuận trung bình ấn tượng 15,3% so với mức 10% của S&P 500 trong cùng thời gian đó.

2. William J. Ruane
In the 45-year period from its inception in 1970 to 2015, the Sequoia Fund earned an annualized return of 14.65% versus the S&P 500's annualized return of 10.93%.

3. Irving Kahn
Tỷ suất sinh lời trung bình với các quỹ mà Kahn quản lý sẽ không ấn tượng nếu bạn nhìn trong ngắn hạn. Đôi khi con số này là khá thấp nếu so với các huyền thoại đầu tư khác như Warren Buffett hay George Soros, thậm chí cả những nhà đầu tư vô danh của phố Wall. Nhưng bù lại ông hầu như không thua, và chuỗi thời gian không lỗ của ông lên đến gần 90 năm.
***
Sáng nay Chị @TTN có hỏi vụ Nobel chê mấy ông chơi chứng là dựa vào may mắn. Đây là câu hỏi mấy ông chơi chứng hỏi lại Nobel (chắc vi phạm nguyên tắc chọn mẫu, nên chưa thấy giới học thuật trả lời, 3 cụ kia ngỏm rồi... còn cụ cuối, con Khỉ phóng phi tiêu thần sầu nhất trong 4 con Khỉ được dạy cùng 1 ông Thầy?)

Tìm lại được bài này, cụ WB viết bài này năm 1984, The Superinvestors of Graham-and-Doddsville, trong đó nêu tên cụ Schloss và Sequoia Fund, cũng như kết quả đầu tư của họ so với DJ hoặc SP500. Trong bài cũng viết về cụ CM, thời đó cũng out performance con SP500, Sau này hợp nhất với cụ WB, thì cái quỹ riêng của cụ CM kia lại tụt lùi, ko đáng để ý.
***
Nobel kinh tế học, ông Markowitz, nhận giải nhờ lý thuyết danh mục hiện đại (MPT), ông này hình như tin theo thuyết Bước đi ngẫu nhiên và cách thức quản lý tiền (Ed Thorp, Shannon). Bản thân Markowitz ko tin tuyệt đối vào phân tích cơ bản, ko đi sâu vào ứng dụng như đội nhà Graham and Doddsville.
***
Rồi thuyết bước đi ngẫu nhiên (3 dạng: yếu, vừa phải, mạnh). Rồi thuyết đầu tư định lượng (dùng siêu máy tính để tính toán xác suất). Rồi thuyết...j j nữa, nhiều quá, mà ai cũng thấy đúng, thấy hay???

=> Túm váy lai, đọc để biêt tình hình bên Mão, trong trăm năm gần đây, họ đầu tư ra sao, thay đổi thế nào. Học thuật gọi là Review Lý Thuyết, để xem vấn đề mình thắc mắc, đã có ai giải đáp chưa? Nếu có rồi, mà họ lại giỏi hơn mình, thì thôi đừng nghiên cứu lại, hoặc đổi môi trường nghiên cứu để xem kể quả khác không? (Vd: Áp dụng phương pháp ABC, XYZ vào ttck vn, giai đoạn 2000 đến 2024? Kết quả ra sao?)

* Ông Bụt nói khác: Pháp hữu vi là Khổ...Vô Thường, Vô Ngã. Tự thắp đuốc mà đi, đi rồi sẽ đến, kiếp này chưa đến, kiếp sau sẽ đến, hoặc kiếp sau sau nữa... đủ duyên sẽ đến. Ko tin lời ai, kể cả lời Bụt. Hiểu rồi hẳn tin, tin rồi hành động một cách tự nhiên, như chính mình, ko phải nghe người khác nói.